| | 提要：近几个交易日以来，以美国为首的全球股市纷纷下挫，相对独立的A股也没有逃出下跌的困局。四个交易日以来，累计跌幅超过7%。值得注意的是，A股在半年跌幅超过50%的情况下，跌势仍然如此凌厉。只能说，A股市场的下跌已呈现不理性的成份。
一、两巨头齐齐做空，市场下跌呈现不理性
近几个交易日以来，以美国为首的全球股市纷纷下挫，相对独立的A股也没有逃出下跌的困局。四个交易日以来，累计跌幅超过7%。值得注意的是，A股在半年跌幅超过50%的情况下，跌势仍然如此凌厉。只能说，A股市场的下跌已呈现不理性的成份。
事实上，一些统计数据也反映出这种下跌的不理性。经过大幅回调后，沪深两市的平均市盈率已降低25倍以下，对于发展势头仍然良好的新兴市场而言，这样的估值水平基本上已没有泡沫的成份。值得一提的是，市场中已出现"破净"一族，并且有扩大的趋势;同时，招商银行、工商银行、建设银行等与H股股份已经倒挂。
即使最近齐齐做空的中石化、中石油，也有被市场错杀的成份。作为我国重要的石化巨头之一，中石化拥有上游油气、炼油、成品油分销和化工四大业务。尽管炼油业务受到高油价的冲击，但中石化仍然具有较高的重估价值。根据招商证券的测算，DCF模型下公司油气储量与普光气田的折现值为6.76元;炼油与化工业务为3.6元，成品油分销业务为8.9元;四大业务的重估价值为19.2元。即将按外行的保守估算，中国石化的重估价值也超过11元，高于目前9.9元的股价。
中石油的业务结构与中石化相似，但中石油的上油资源更加丰富，炼油业务的自给率达85%。根据DCF等模型测算，中石油的重估价值为16元左右，高于目前14.7元的股价。
二、超跌酝酿反弹，关注资产整合的机会
按照申万的观点，可以从政策、产业逻辑、大部制改革及集团公司融资需求等五大线索寻找资产整合的机会。简单归纳一下，大致可以分为政策与产业发展规律两大方面。
从政策角度来看，资产整合动力最大的行业分别是军工、电力、煤炭、有色等。军工方面，航空航天(军工)作为装备制造的最高端，是提升国家制造业水平的重要衡量标准，是国家重工业化道路中的关键环节。近期大飞机项目的提出与实施，一航与二航整合的不断酝酿，均反映了国家推动航空航天发展与整合的力度与强大决心。电力方面，电力是关乎国民经济稳定发展的命脉行业，近期以来受成本大幅上升的影响，毛利率急剧下降，电力行业正面临着大面积亏损的危急情况，政策是如何扶持、如何整合行业是紧急的课题。煤炭方面，"十一五"期间将形成6~8个亿吨级煤炭企业集团，目前亿吨级的煤炭集团不多，未来资产整合的压力较大。此外，煤电关系的理顺也煤炭企业整合的动力之一。
产业发展规律方面，主要包括有上市公司的再融资动力等。在当前宏观调控的影响下，资金饥渴成为了相比普遍的现象。其中，铁路、地产、军工、电力等行业由于资金相对缺乏，行业的整合动力较强。铁路方面，在07年投资完成后，剩余的在建规模项目基本在1万多亿元，大约每年3000亿元左右。从近期已投资的金额来看，资金缺口较大，未来通过上市公司融资的动力较大。军工方面，与国际上发达国家相比，我国军工行业的投入不足，为了做大做强军工行业，提升我国航空航天的制造水平，需要通过资本市场融资的方式，来做大做强。电力方面，电力企业投资项目一般是20%自有资金，80%的银行贷款，因此整个行业资产负债率居高不下。在煤炭价格上涨的背景下，电力企业的成本压力增大，因此有动力通过资本市场，提高股权融资的比例，从而有利于化解成本压力。
综合而言，军工、电力、煤炭等行业等，从政策、产业发展规律二大角度来看具有较大的资产注入投资机会。
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